Контрольная на тему Контрольная работа 100326-03

ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИИ
CASE STUDY

Введение в ситуацию
Одной из самых динамично развивающихся компаний в 2004-2007 гг. была нефтяная госкомпания «Роснефть». Ее рост происходил в основном за счет покупки активов ЮКОСа, что финансировалось за счет привлечения банковских кредитов и размещения акций. За это время структура капитала компании сильно менялась, а финансовый рычаг достигал беспрецедентных для России значений. Тому, как «Роснефть» справлялась с долговым бременем и какую роль при этом играло государство, и посвящен данный кейс.
Вам необходимо изучить ситуацию, представленную ниже, и ответить на предлагаемые вопросы. Объем ответа не регламентируется, но основным требованием является аргументированность предлагаемого ответа. При необходимости Вы можете использовать данные финансовой отчетности «Роснефти», которую можно скачать с ее веб-сайта.
Зачем «Роснефть» много занимает
По материалам газеты Ведомости
За два года (конец 2004 г. – конец 2006 г.) компания «Роснефть» сумела увеличить добычу нефти почти в 4 раза, выручку по стандартам US GAAP – в 7 раз, капитализацию – примерно в 12 раз (табл. 1). Но на конец мая 2007 г. долг «Роснефти» был в 4,7 раза больше ее прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) за 2006 г. ($7,3 млрд.) и больше прогнозируемой EBITDA на 2007 г. в 3,5 раза. Как удалось госкомпании достичь таких показателей и удастся ли «Роснефти» избежать дефолта?
Таблица 1
Как росла «Роснефть»
2004
100% акций принадлежало государству, добыча нефти – 21,6 млн. т, выручка по стандартам US GAAP – $5,3 млрд., EBITDA – $837 млн., долг на конец года – $2,5 млрд. + $9,35 млрд. займа на покупку «Юганскнефтегаза». По оценке Morgan Stanley, стоимость компании составляла $7-8,5 млрд.

2005
100% акций оставалось у государства (предприятие «Роснефтегаз»), добыча нефти и газоконденсата – 74,56 млн. т, выручка – $23,9 млрд., EBITDA – $4,1 млрд., долг на конец года – $20,72 млрд., прибыль $3,04 млрд

2006
В июле проведено IР0 на 14,8% акций; в октябре – консолидация 12 «дочек», в ее ходе 9,44% акций перешло к ЮКОСу в обмен на пакет «Юганскнефтегаза», добыча нефти за год – 81,7 млн. т, выручка – $33,1 млрд., EBITDA – $3,5 млрд., долг на конец года – $24,69 млрд., капитализация на конец года – $100,6 млрд., прибыль $3,5 млрд

2007
В июле 2007 г . 75,16% акций принадлежало государственному «Роснефтегазу», 9,44% – «внучке» «Роснефти», «РН-развитие». Остальные 15% акций торговались на бирже. Добыча нефти – 96,2 млн. т., выручка – $38,98 млрд., EBITDA – $9,77 млрд., долг на конец года (согласно прогнозу аналитика «Атона» Артема Кончина) – $26,5 млрд., капитализация на конец года (согласно тому же прогнозу) – $82,8 млрд.


Рост долгов «Роснефти» начался в декабре 2004 г., когда был продан первый актив ЮКОСА – «Юганскнефтегаз». Основная добывающая «дочка» ЮКОСа была продана на аукционе РФФИ в счет уплаты налоговых долгов за 260 млрд. руб. ($ 9,35 млрд.). Между тем стоимость самой «Роснефти» на момент этой покупки, например, инвестбанк Morgan Stanley оценивал в $7-8,5 млрд. Не слишком ли большое кредитное плечо для госкомпании?
Основную сумму, необходимую для участия в аукционе, – $6 млрд. – »Роснефти» одолжил принадлежащий правительству Внешэкономбанк (ВЭБ), который в свою очередь привлек эту сумму у китайской нефтяной компании CNPC. Взамен китайцы получили долгосрочный контракт с «Роснефтью» на поставку 48,4 млн. т нефти вплоть до 2010 г.
К этому долгу «Юганскнефтегаз» добавил «Роснефти» еще и свои обязательства: на конец 2004 г. они составляли $1,4 млрд. Все вместе это вывело «Роснефть» на второе место по размеру долга после «Газпрома» – $13,7 млрд. на начало 2005 г. Треть этой суммы – $4,7 млрд. – нужно было вернуть в течение одного года. Зато добыча нефти «Юганскнефтегазом» более чем вдвое превышала аналогичный показатель «Роснефти».
«Роснефть» на краю пропасти
Реально активы купленного за $9,4 млрд. «Юганска», по мнению «Роснефти», стоили $16,4 млрд. А Dresdner Kleinwort Wasserstein оценил их в $18,6-21,1 млрд., или в $15,7-18,3 млрд. после вычета